市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时，股票均有不错的表现。突破寻底期的重点是M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。普林格周期先行指标、同步指标、滞后指标均回升，12月社融脉冲回升，M1同比跌幅收窄，M2同比回升，居民新增中长贷继续回升。把握跨年行情的节奏感，春节后的表现往往要好于节前；节前方面，临近节前最后几个交易日时表现往往更好。全球等待特朗普“冲击”来临，赛点2.0仍在第二阶段拉锯，春节归来攻坚。

  1、短期内汇率的不确定性上升，中期内可能阶梯式贬值。央行认为人民币有韧性，过去一年的贬值主因是美元强势。未来一段时间汇率的不确定性进一步上升，除强势美元外可能还包含特朗普就职后的对华措施不确定性等。但央行稳汇率的目标在短期内不会改变，中国经济基础坚实，央行有充足的信心和工具维持汇率稳定。2、中期来看，汇率将整体保持基本稳定，如果基本面不发生改变，央行可能会按照小步慢走，台阶式移动的方式，逐步释放外部压力。7.35如果被突破，下一个位置是7.4。3、央行也明确，暂停买入国债是为降低利率市场波动，但会使用其他工具投放流动性，维持资金面均衡。而且为了防范外部冲击、稳定预期，稳定的流动性环境是首要条件。季节性来看，央行通常在春节前两周左右开启跨节投放，资金也将随之边际转松，目前时点基本接近。央行会继续支持长期资金市场稳定发展，但是暂未明示更多安排

  1、2023年12月，我们预测2024年中国出口增速有望上行至5%左右，并指出中国出口份额继续提升。从结果看，2024年中国出口增长了5.9%（美元计价），同时贸易顺差9922亿美元创历史上最新的记录。2、即使再度加征一定的关税，通过出海、转口、转嫁成本等，中国在应对贸易摩擦上也会比6年前更加游刃有余。另一方面，我们预计2025年中国PPI增速从2024年的-2.2%小幅收敛至-1.4%左右，在这样的情况下，中国出口商品的价值降幅有望收敛，价格因素对出口增速的拖累也会放缓。叠加关税落地前的抢出口，2025年的出口依然乐观。3、2019年以来，每年年初，市场对出口的判断更偏谨慎，但出口全年表现往往超预期。2025年，受特朗普上台等因素影响，市场预期相对谨慎，但是我们预计出口或将再度展现出超预期的韧性。

  1、2014-23年，粤高速通行费收入呈高增态势，主要系车流量持续增长。深耕高速路网运营，营收、利润、股东权益、盈利能力等均呈现趋势上升。2016-23年，ROE中枢维持在15%左右，分红比例保持在70%左右，均处于行业领先水平。2、“参股→增持→控股”模式有望持续，主业加速发展值得期待。通过收购/增持优质路产，粤高速控股公路里程、车流量增长明显，2023年粤高速控股收费公路里程相较2014年增长223%，2023年京珠高速广珠段、广惠高速的合计车流量占比达30%，其ROE远高于公司整体水平，盈利能力突出。我们预计，粤高速有望继续收购/增持路产，一方面，政策推动下高速公路行业重组整合有望加快；另一方面，粤高速具有较大收购路产的空间，资产证券化潜力较大，同时对于优质的参股和非全资路产，未来“路径依赖”下增持的可能性较大。2025-2026年盈利有望持续增长。我们预测2024-2026年归母净利润分别为15.7、16.3、16.7亿元。综合DDM估值法和可比公司估值法，给予粤高速的目标价为15.57元，首次覆盖，给予“增持”评级。

  风险提示：政策风险，经济环境风险，路网变化超预期，深中通道分流影响超预期，改扩建风险，测算结果具有主观性。

  近期市场存在日历效应和春节效应，市场宽幅震荡，主题行情剧烈波动。市场风格继续围绕产业趋势热门方向，持续看好过年前后的机器人、AI算力等。同时客户对高位板块存在分歧，在特朗普交易倒计时不确定性的背景下，仍持续挖掘新机会，例如消费等。

  公司发布了重要的公告，拟通过发行股份及支付现金方式为直接及间接购买水木天蓬剩余48.1846%股权并募集配套资金，交易价格为41567.57万元，通过直接和间接的方式合计持有水木天蓬100%股权。1、整合主营业务，拓展产业链。公司收购水木天蓬后将整合超声骨刀业务，拓展公司产业链，使产品链条从骨科植入物延展到骨科有源手术医疗器械，最终实现为客户提供整体手术解决方案的战略布局。2、实现产品与计算机显示终端协同效应，渠道资源共享与互补。公司收购水木天蓬控制权后，通过渠道资源协同，形成完善的基于学术的市场推广体系，双方整体市场资源配置得到优化，市场推广效率有所提升。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.62/6.95/9.04亿元（2024/2025年前值分别为8.96/11.06亿元），归母净利润分别为0.37/1.90/2.66亿元（2024/2025年前值分别为1.95/2.81亿元），下调原因主要系集采降价影响以及春风化雨机器人的研发项目致研发费用增加，考虑到未来国内脊柱植入性市场稳定增长，公司脊柱产品核心竞争力突出，维持“买入”评级。

  1、本次文旅消费政策旨在发挥文化赋能、旅游带动作用，深化“文旅+百业”、“百业+文旅”，着力将文旅业培养成为支柱产业，有望驱动旅游消费β持续。我们大家都认为，旅游消费在2023年呈现“周期弱化、韧性突出”，2024年呈现“韧性延续、景气稀缺”，2025年期待“政策发力，多点开花”。2、我们大家都认为，文旅消费政策先行，后续对于顺周期消费仍可以具备政策期待，消费顺周期板块处于情绪相对底部，商社板块建议关注顺周期消费催化：1）社服：旅游——携程集团、同程旅行、九华旅游等；顺周期受益——同庆楼、海底捞、百胜中国、首旅酒店、北京人力、科锐国际等。2）美护：锦波生物（商社、医药联合覆盖）、珀莱雅、巨子生物（医药覆盖）、润本股份、丸美生物、上美股份。3）零售：谷子潮玩——泡泡玛特（商社、海外联合覆盖）、爱婴室、布鲁可、名创优品（商社、海外联合覆盖）等；线下零售变革——永辉超市、重庆百货、红旗连锁等；黄金珠宝（商社、轻纺联合覆盖）——老铺黄金、老凤祥、周大生、潮宏基；其他——途虎养车（商社、汽车联合覆盖）等。

  1、春节备货情况：较好市场反馈和消费的人青睐等因素，公司持积极展望态度。烘焙行业的春节备货在Q4中后段进入旺季，公司稀奶油相关这类的产品维持比较良好的销售反馈，冷冻烘焙相关的产品在流通渠道也在积极备货。2、渠道端：逐渐将资源往更多样化的渠道投放。2025年开始，尤其是以往表现突出的品类，会比以往投入更多资源，加大与其相匹配的程度，对应地会加大市场渗透。3、我们大家都认为，从α角度看，25年立高或通过传统商超调改红利释放、新渠道开拓实现加速发展，再加上稀奶油等强潜力单品继续打开流通渠道空间等方式实现收入端稳定增长，同时通过主动成本控制和产能爬坡规模效应显现实现利润端潜力表现。从β角度看，由于立高属于餐饮赛道，因此餐饮向上或带来β加成。考虑到公司原材料棕榈油涨价导致成本上升，我们调整24-26年公司收入增速为17%/14%/16%（前值16%/16%/17%），总营收调整为40.8/46.6/54.1亿元（前值40.6/47.1/55.2亿元），归母净利润增速分别为270%/20%/24%（前值306%/32%/25%），对应PE分别为23X/19X/16X，维持“买入”评级。

  报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）返回搜狐，查看更加多